三重下滑疊加。6 月底以來，油價、煉油毛利和油品批發毛利的下滑三重疊加，給行業復蘇前景蒙上陰影。我們估計年底前油價可能跌破40美元/桶，但底部不會低于年初水平。我們認為二季度業績和或有的特別股息等有利因素可能對股價的支撐有限。中長期，我們仍看好下游石化產品，利潤存在超預期的可能。我們維持城市燃氣公司增長趨緩的判斷，認為銷量和利差的短期改善空間有限，后續政策仍可能利空。未來天然氣和煤可能分享新建電力調峰能力，但氣量提升和監管限制回報率兩大趨勢可能相互抵消。我們維持對油氣央企中性的觀點，相信政策優勢和市場集中度優勢可能抵御持續低迷的油價。
理由
高庫存蔓延至下游。今年上半年，高庫存蔓延至下游油品市場，去庫存難以兌現。基本面因素之外，地緣政治危機、自然災害、美元匯率大幅變動，全球貨幣流動性改變等情況，都可能加劇國際油價震蕩。現在再次審視這些宏觀因素，我們認為刺激油價上升的作用已經衰減，壓抑油價的力量正在積累。特別是海上囤油資金鏈的斷裂和大類資產配臵調整，可能引發一定的沖擊。但是，我們估計本次下滑的深度可能不會超過年初水平，因為企業自身在目前清晰的庫存和油價反轉信號面前，反而可能比上半年更自覺地安排減產，去庫存以自保的動力更強。目前北美數家煉廠已經開始減產行動。同時，全球多個國家正在加緊擴大石油戰略儲備，也可能成為支持油價的因素。
對抗三重壓力，中國的油氣市場，在政府主導的調節下，可能更早企穩。今年煤炭行業的減產推價，已經成為一個成功樣板。而油氣行業的市場集中度，遠好于煤炭行業。中央政府在針對央企重組和行業發展的指導意見中，都強調了油氣行業要提高保障能力和控制力，體現了對央企的支持。
盈利預測與估值
未來幾個季度布倫特油價可能在每桶30~50 美元之間波動。我們將2016/17 全年布倫特均價預測由33/30 美元，上調至41/42 美元。上調中石油2016/17 年每股盈利預測60%/59%至0.06元/0.03 元（2016 年盈利預測包括資產出讓所得收益約340 億元）。小幅下調中石化2016 年每股盈利預測1%至0.24 元；上調中石化2017 年每股盈利預測53%至0.33 元（包括管道增資擴股所得稅后收益約80 億元）。
風險
油價波動；政策變動；需求低于預期；行業整合和資產重組。
